SECのキーマンがイーサリアムのマージについて語ったこと
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イーサリアムとSEC
この1ヶ月でおそらく最大の暗号分野のイベントは、イーサリアムのProof of Work (PoW) からProof of Stake (PoS) コンセンサスメカニズムへのピボットである「マージ」であり、これは何年も前から準備を重ねた上で実行されたイベントでした。しかし、SEC（米国証券取引委員会）のゲーリー・ゲンスラー委員長の発言に懸念を抱く人もいました。
それは「投資家は他人の努力に基づく利益を期待している」という言葉です。これは、SECがETHを証券と見なし、さらなる規制を開始することを意味する可能性があります。
この記事では、マージ、SEC、ゲンスラー氏のコメント、そしてこれらがあなたにとって何を意味するのかについて説明します。
マージとは？
マージとは、イーサリアムのネットワークをProof of WorkからProof of Stakeに移行する、長期計画された変更のことを指します。
マージ以前、2014年から稼働している既存のイーサリアムメインネットでは、Proof of Work（PoW）がコンセンサスメカニズムとして使われていました。ブロックチェーン上で取引が行われるには、台帳（または「チェーン」）に追加するために、取引を検証する必要があります。PoWでは、バリデータが信じられないほど複雑な数学の問題を解いて競うことで、取引を検証する仕組みです。ここで最初に解いた検証者はブロックを検証し、チェーンに追加し、報酬を受け取ります。このプロセスは「マイニング」と呼ばれます。
PoWへの主な批判は、エネルギーを大量に消費することです。方程式を解くコンピュータに電力を供給するため、マイナーは膨大な電力を消費することになります。
そこで、イーサリアムを管理するイーサリアム財団は、Proof of Stake（PoS）に軸足を移すことを決定しました。この合意形成の仕組みでは、マイニングの代わりに検証者が取引に投票し、確認します。バリデータは、責任を果たすために多額の担保を「ステーク」しなければならず、責任ある行動をとらなかったり、義務を果たせなかったりすると、それを失うことになります。イーサリアムでは、バリデータはバリデータノードを稼働させるために32ETH（本稿執筆時点で約45,000ドル相当）を出資する必要があります。イーサリアムは、この移行によってエネルギー消費量が99.95%削減されたと推定しています。
マージは2022年9月15日に完了し、旧メインネットと新ビーコンチェーンが統合され、どちらもPoSを実行するようになりました。
SECとは？
証券取引委員会（SEC）は、金融市場の規制と投資家保護を目的とする米国の規制機関です。SECの使命は、「投資家を保護し、公正で秩序ある効率的な市場を維持し、資本形成を促進すること」にあります。
SECは、世界恐慌を引き起こした1929年の株式市場の大暴落を受けて、1934年に設立されました。この時期の金融危機と、銀行・金融業界に対する国民の怒りの高まりを受けて、フランクリン・D・ルーズベルト大統領は、他の新法とともに、この機関の設立を議会に推し進めた経緯があります。初代委員長は、有名な投資家でありジョン・F・ケネディ大統領の父親でもあるジョセフ・ケネディでした。現在、SECは金融市場を監視し、執行するための幅広い権限を持っており、米国金融界の「番人」とも呼ばれます。
現在、SECのトップは、2021年にバイデン大統領によって指名されたゲーリー・ゲンスラーです。
ゲンスラー、暗号市場、そして規制
政府機関からの規制は、暗号においては常に茨の道でした。2008年のSatoshi Nakamatoのホワイトペーパーの公開時期に遡ると、暗号の初期は分散型、ボーダーレス、トラストレス、そしてほとんど無法地帯であり、多くの人にとって、政府が干渉するという考えは、この技術のビジョンにとって異質なものだったのです。
しかし、暗号分野が1兆ドル規模の産業に成長するにつれて、米国の規制当局も注意を払わざるを得なくなりました。2021年、暗号詐欺の被害額は140億ドルに達し、FBIの懸念を呼び起こす結果となります。米国財務省からは、暗号通貨が脱税に大きく寄与しているという考えが示れていました。一方、司法省でも、テロリストグループから数百万ドルの暗号を押収した流れがあります。
これまでに、SECは暗号分野の案件に何度も介入しています。キム・カーダシアンに対する罰金など、これまでの執行措置の一覧はこちらで見ることができます。また、最近になってその取り組み自体がゲンスラー氏の下で拡張され、暗号資産の提供、暗号資産取引所、レンディングやステーキング、DeFiプラットフォーム、NFTs、ステーブルコインに至るほぼ全ての分野を監視下に置いています。SECが暗号プロジェクトに対してルールを施行する例は数多くありますが、その法的地位の根拠となる画期的な事例が2つあります。The DAO ReportとMunchee Orderです。
The DAO Report
2016年、Cristoph JentzchはDecentralized Autonomous Organizationの略称である「The DAO」を創設しました。スマートコントラクトを用いたDAOは、参加者が他のイーサリアム関連プロジェクトへの投資について投票するベンチャーキャピタルのような運営に取り組んでいました。ユーザーは、議決権や利益の分配と引き換えに、ガバナンストークンを購入し、最初の1カ月で1200万ETH（約1億5000万ドル相当）を集め、その時点で暗号史上最も重要なプロジェクトの1つとなりました。その後、ご存知の通りセキュリティバグとそれに伴う攻撃によって失敗し、約5,000万ドルの損失を被っています。
2017年に、SECはThe DAOのガバナンストークンが株式や債券に似た証券であり、米国証券法の適用を受けるとする報告書を発表しました。これによって「分散型台帳またはブロックチェーン技術に基づく証券の発行者は、当該証券の募集および販売を登録しなければならない」ことが確認されています。このように、SECは暗号プロジェクトが彼らの支配下にあることを立証しました。言い換えれば、プロジェクトが暗号技術を使用しているからといえ、法律に従う必要があるということです。
The Munchee Order
また2017年には、暗号ソーシャルネットワークのMuncheeが1500万ドルのICOを進めていたのをSECが介入して停止させました。この停止措置は、コインが登録されていない証券であり、一般市民への必要な情報開示が欠けているという主張で正当化されたものです。これは、暗号製品が証券になり得るという「The DAO Report」の知見を確認し、特に2017年のICOブームによって拡大した「トークン」を含むように拡大したものである。
これら2つの行動によって、SECは、多くの暗号資産が証券であり、他の金融商品と同じ長年の法律の適用を受けるという発見に基づいて、暗号規制当局としての広範な権限を確立したのです。
ゲイリー・ゲンスラーとは？
2021年にSECの委員長として任命されたゲンスラー氏は、この仕事のために必要とされる典型的な血統を持っています。商品先物取引委員会の委員長、金融市場担当の財務次官補、ゴールドマン・サックスのパートナー、そしてMITの教授でもあり、暗号技術に関する講義を担当していた経歴もあります。このSEC委員長は、暗号分野について無知どころか博識であることが彼の決定に重みを持たせています。
ゲンスラー氏は、自分の仕事はルールを施行することで投資家を保護することであり、暗号分野に関してペナルティを与えたりイノベーションを阻害することではないと考えていることを繰り返し強調しています。また、「暗号通貨は、起業家が資本を調達し、投資家が取引するための新しい方法を提供するかもしれませんが、その仕組みはまだ未熟であり、SECによる投資家と市場の保護を必要とします。」とも述べています。
彼は、SECの保護が顧客にとって貴重であると考えており、以下の問題を挙げています：
- 人々が自分の資産にアクセスできなくなること
- 詐欺や不正行為
- 貸出・交換プラットフォームが過度にリスクの高い方法で顧客の資金を使用すること
- 取引所が顧客取引に関する知識を利用してフロントランニングをおこなうこと
- 事業者が誰で、何をするか、関連するリスクについて詳細を説明すること
ゲンスラー氏は、「投資家保護は、基礎技術の如何に関係なく、同様に重要である」と述べ、暗号分野は証券法の対象であるという既存のSECの見解に同意していることを明らかにしています。
マージへの規制
米国では、特定の暗号資産が証券であるか、金、穀物、牛肉、石油など他の商品の原料である取引可能な材料のカテゴリである商品であるかについて大きな議論が展開されてきました。実際、ゲンスラー氏はビットコインを証券ではなく商品とみなしており、その理由は「中間に個人のグループが存在しない」からだとしています。つまり、投資家は中間にいる誰かに依存しているわけではないといううことです。
ジェイ・クレイトン前議長は2019年当時に、イーサリアムをコモディティとみなしており、一般にはゲンスラー氏もこの考えを共有していると思われてきました。しかし、ゲンスラー氏は「イーサリアムはビットコインより少し中央集権的」と見ており、共同創設者のVitalik Buterinがリーダーシップを持っていると指摘しています。
そのため、ゲンスラー氏がPoSへの移行を受けて、解釈の変更の可能性を示唆したときは、投資家が驚きました。彼は記者団に対して、マージによって「投資家は他人の努力に基づく利益を期待している」と述べ、ETHが商品ではなく有価証券になる可能性を示唆しました。つまり、イーサリアムがSECの監視と規制の可能性にさらされる可能性を意味しています。
もちろん、多くの疑問が生じます。米国の規制当局が権利を主張する取引は何か？イーサリアムは米国に拠点を置いていないし、どこにも「拠点」がない場合、SECはどのような権限を持つのか？イーサリアム自体は証券になるのか、それとも規制は別の形で効果を持つのか？現時点では、答えよりも疑問の方が多くなっています。
もう一つの重要な問題は、SECと商品先物取引委員会（CFTC）のどちらが特定の暗号資産を規制するかということです。CFTC（ゲンスラーがかつて議長を務めた）は、先物、オプション、スワップなどの金融デリバティブを規制監督する機関である。先物は農産物に端を発しているので、CFTCは商品取引に関する権限も持っており、これにはビットコインや、場合によってはイーサーも含まれることになります。
そのため、上院農業委員会では、デビー・スタベナウ上院議員（ミシガン州の民主党）とジョン・ブーズマン上院議員（アーカンソー州の共和党）が、CFTCに暗号市場に対する権限を与える法案が提出されています。
この法案では：
暗号分野は、既存の商品ブローカーや取引所と同じ規則に従うことになると考えられています。しかし、この法案はまだ法律ではありません。
現状、暗号分野をめぐる規制環境は混乱したままであり、ほとんど解決されていません。状況は常に変化しているため、日々の効果的なリサーチが必要となります。
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