スポット・ビットコインETF：BlackRock vs SEC
Alice Orlova
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ETFとは？
ETFは「エクスチェンジ・トレード・ファンド（Exchange-Traded Fund）」の略で、他の資産や証券バスケットの価格を追跡する投資資産（証券）です。ETFは金、企業株、法定通貨バスケット、株価指数、仮想通貨、穀物、石油、市場のボラティリティなどどんな資産でも対応できます。たとえば「VICE」というETFは、タバコ、ギャンブル、お酒に関連する株式のバスケット価格を追跡します。
グローバルのETFには約10兆ドルの資産が運用されています。しかし、なぜ人々はETFを購入するのでしょうか？それは、ベースとなる個々の資産を購入するよりも簡単、安価、安全であるためです。
- 多様性：最も人気のETFは、S&P 500指数を追跡するもので、つまりこのETFには500社の企業が含まれています。この全てに直接投資するのは大変ですが、ETFを使用することでポートフォリオの多様化が簡単になります。
- 税金の低減：ETFは元の資産を購入するよりも税金が効率的になる上、多くの投資を1つの証券にまとめることで、確定申告が簡素化されます。これは仮想通貨にも当てはまり、異なる取引のために資本利得を別々に報告する必要性をコントロールできるようになります。
- 運用コストの低減：金を実際に購入する場合、運送、保管、保護などが必要です。金のETFは、高額な処理や保管コストなしに直接露出を提供します。ETFは通常、低い（0.5〜1％）管理料を請求します。
ETFは通常、ファンド内の投資に対応する数量で基礎となる資産を保持します。たとえば、金のETFが10億ドルの運用資産を持っている場合、信頼性のあるカストディアンとともに安全に保管された10億ドル相当の実際の金を所有する必要があります。
新たな資本がファンドに流入すると、ファンドは追跡資産をさらに取得する必要があります。投資家がファンドを去り、株を売ると、基礎となる資産も売却されます。これを「創造/償還メカニズム」と呼びます。
スポットと先物の仮想通貨ETF
ビットコインETFには2つのタイプがあります：スポットと先物です、
- スポットETFは、保有者にBTCのスポット価格で投資する機会を提供します。実際のBTCではなくETFを購入していますが、BTCの実際の価格に直接連動します。これを行うには、ファンドは実際の仮想通貨を保持する必要があります。これは、SECが仮想通貨への投資に非常に懐疑的である米国では問題となっています。
- 先物ETFはBTCを保持しないで、先物契約だけを保有します。先物契約は、将来の特定の日付に特定の価格で資産を購入および売却する2つの当事者を拘束するものです。この価格はスポット価格と大きく異なることがあり、リスクをヘッジしたり利益を上げたりする投資家にとって重要な方法となります。毎月、この契約は期限切れになり、新しい契約と交換されるかたちになります。
先物は派生（デリバティブ）商品です：Bitcoinの先物契約を取引する際、実際のBitcoinは交換されません。米国では、BTC先物は証券取引委員会（CFTC）によって規制され、SECではなくシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）で自由に取引されています。
米国のBitcoin先物ETF
米国には既にBTC先物ETFが存在しています。最大のものはProShares Bitcoin Strategy（BITO）です。これは2021年10月に発売され、たった3日で12億ドルを集めました。BITOはニューヨーク証券取引所のETF子会社であるNYSE Arcaで取引され、2023年10月現在、運用資産額は約107億ドルで、年間管理料率は0.95％です。
米国の2番目に大きいビットコイン先物ETFは、運用資産4700万ドルのVanEck Bitcoin Strategy（XBTF）で、年間手数料は0.65％です。3番目は運用資産が約3100万ドルのValkyrie Bitcoin Strategy（BTF）で、年間手数料は0.95％です。
スポットBTC
BITOなどの先物ETFが簡単に利用可能であるにもかかわらず、Web3では保留中のBitcoin ETF申請について話題になっています。スポットBTCについてこんなに騒がれているということは、既存の先物ベースのファンドには何か問題があるのでしょうか？
1）一部の人にとって、先物ETFは「Bitcoinへの実際の投資ではない」と考えています。なぜなら、スポットファンドとは異なり、実際のBTC価格をスポットファンドほど密接に追跡しないからです。
2）スポットベースのETFはBTCを無期限に保持できますが、先物ETFは毎月契約を売買しなければなりません。新しい契約がより高価な場合、投資家が追加のコストを負担することになります。専門家の推定によれば、年間で5％以上になります。
3）CMEは、各ETFが現在の月の終了日に対する4,000件以上の契約を保持することを許可していません。このポイントを超えて成長するには、ETFは次の月のための契約を購入する必要があり、清算価格はスポット価格から乖離する可能性があります。対照的に、スポットETFは必要なだけBitcoinを保持できます。
他国のスポットビットコインETF
多くの人々は、米国以外で多くのスポットビットコインETFが取引されていることを知りません。スポットベースの仮想通貨ETFを作成することは、特定の国のETFと仮想通貨に関する規制に依存します。
2022年に最も知られている仮想通貨ETFは次のとおりです：
Grayscale GBTCがSECに勝利
Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）は、SECに承認されています。2023年10月現在、GBTCは210億ドル以上の運用資産を持ち、すべてのビットコインETFを合わせた額よりも多いです。これは、GrayscaleがETFではなく信託であるため可能です。
スポットETFのように、GBTCは物理的なビットコインを予備として保持する公開取引商品です。ただし、以下の点が異なります：
- 最低投資額は50,000ドルで、認定された機関投資家のみが購入できます。 Grayscaleは2％の手数料を請求し、ETFよりも高いコストです。
- 信託には償還プログラムがありません：新しい株を作成できますが、それらを破棄することはありません。投資家が株を購入すると、GBTCは基礎となる資産の価格にプレミアムを追加します。
- 投資家が株を売却すると、スポット価格に対して割引が適用されます。2023年10月現在、GBTCはスポット価格に対して-17％の割引で取引されています。
Grayscaleは、イーサリアム向けの類似の製品ETHEを提供しており、資本額は53億ドル、管理手数料は2.50％です。
Grayscale対SEC：GBTCへの勝利
2022年、GrayscaleはGBTC信託を正式なスポットBitcoin ETFに変換する提案を提出しましたが、SECによって拒否されました。これに対応して、資産運用会社はSECを訴え、その決定を「差別的である」と非難し、既に先物ETFを承認していたことを踏まえて、スポットBTC ETFに対する「不公平な差別」を引用しました。
2022年8月29日、コロンビア特別区控訴裁判所はSECの決定を覆しました。注意：これはGrayscaleの申請を受け入れるための裁判命令ではなく、再度レビューするためのものでしたが、BTCの価格は6％上昇しました。
SECは2023年10月13日まで決定を控訴する権利がありましたが、それを行いませんでした。そのため、2023年10月19日にGrayscaleは更新されたETFの申請を提出し、2023年10月23日に、裁判所はSECにETFの申請を再審査するよう正式に命じました。もちろん、SECはそれを拒否することもできますが、新たな理由を提供する必要があります。
再び、裁判所の命令に続いて市場に興奮が広がりました。Bitcoinは3万5,000ドルに上昇し、ProSharesの先物ETFであるBITOも2021年の第1週以来の2番目に大きな取引週を記録し、約17億ドルが取引されました。GBTCの週間取引高も8億ドルに達しました。
SECはなぜスポットBitcoin ETFに反対しているのか？
スポットETFの投資家は、いつでも自分の株式を売却して実際のBTCと同じ価格を得ることができるため、このような製品に投資することは実質的にビットコインに投資することと同じです。SECの見解では、暗号通貨への直接の投資は「操作的な行為と慣行」に対するユーザーの脆弱性を高める可能性があるとされています。
委員会によれば、暗号通貨取引所はしばしば取引量を偽り、規制当局とデータを共有しないことがあります。これはBTCの流動性と価格の不正確な表現を意味し、SECはこれからアメリカの投資家を保護しようとしています。
SEC委員のゲーリー・ゲンスラーは、暗号通貨に対する個人的な運動のようなものに取り組んでいます。彼は2021年10月の証券取引執行フォーラムで、暗号通貨業界は「詐欺、詐欺、倒産、マネーロンダリング」で満ちていると再び述べました。
一方で、ゲンスラーは先物ETFには問題がないと考えています。なぜなら、それらは「異なる製品で異なる基礎となる保有物を含んでいる」とされているからです。
ETFストアのネイト・ジェラシー（Nate Geraci）によれば、SECは主要な暗号通貨取引所を規制する権限を持つまで、スポットETFの入札を承認しない可能性が高いとされています。これまでに、SECは多くのビットコインETF提案を却下してきました：
- VanEck, November 2021
- Kryptoin, December 2021
- First Trust & SkyBridge, January 2022
- Fidelity, January 2022
- Global X, March 2022
- NYDIG, March 2022
- Bitwise Asset Management, June 2022
- Wisdom Tree, December 2021 & October 2022
- Grayscale, June 2022 & December 2022
- Ark21Shares, April 2022 and January 2023
しかし、SECは現在、世界最大の資産運用会社であるBlackRockからの最も重大な提案に対処しています。
BlackRockビットコインETF提出 BlackRockは驚異的な8.6兆ドルの顧客資産を持っています。また、2兆ドルの資産を運用するETF子会社iSharesも所有しています。iSharesは世界中で800以上のETFを提供しており、米国内で約400ものETFを提供しています。
iSharesは2023年6月15日にiShares Bitcoin Trustという名前のスポットBTC製品の提案を出したとき、業界は大いに興奮しました。名前に「信託」が含まれていますが、これはETFとGrayscaleの信託とは違うもので、iSharesの製品はスポットETFであると言うことができます。
BTCの保有権は、シカゴ・マーカンタイル取引所のCFベンチマークから取得されます。しかし、最も重要な詳細は、iSharesがNasdaq取引所と「監視共有」契約を結ぶ予定であることです。実際、SECはスポットビットコインETFを上場させる取引所は規制市場とのこのような契約が必要であると書いています。
再提出とSECの遅延
当初、SECはBlackRockの提案を不明瞭だとして拒否しました。同社は7月初めに再提出し、7月13日にSECは入札を正式に認識しました。そして、7月19日に、提出が米国政府の日刊発行物であるFederal Registerに掲載されました。
SECは発行日から45日以内に入札を承認または審査を遅らせることができますが、総審査期間は240日を超えてはいけません。
予想通り、SECは9月に決定を2023年10月19日まで延期し、さらに9月末に再度延期しました。委員会はおそらく、2024年3月の最終期限まで引き延ばすでしょう。
BlackRockのビットコインETF提出は、これまでのビットコインETF分野におけるSECへの最も深刻な挑戦です。多くの人がCrypto Twitterで、これはゲーリー・ゲンスラーとBlackRockの強力なCEOラリー・フィンクの間の「戦い」と見ています。
Cointelegraphの誤報でBTCが2,000ドル上昇
2023年10月16日、Cointelegraphは「BlackRockのBitcoin ETFが承認された」とするリリースをして、直ちに、ビットコイン価格は27,700ドルから29,400ドルに上昇しました。残念ながら、この噂は誤りでした。
この出来事は、コミュニティがETFの承認をどれほど待ち望んでいるかを示しています。また、約1億ドルの清算を引き起こしたとも報告されています。
教訓：信頼できるアカウント（Cointelegraphのような）からツイートされていても、すべてを検証することが大切です。
BlackRock ETFが承認された場合、何が起こるのか？
ProSharesの先物ETF（BITO）が2021年10月に取引を開始した直前、ビットコインの価格は60,000ドルに達しました。ただし、3か月以内に40,000ドル未満に下落しました。
スポットBitcoin ETFが承認されれば、短期間で再びBTCの急騰を引き起こす可能性があります。Glassnodeの共同創業者であるヤン・アレマンとヤン・ハッペルは、いかなる承認も「うわさで買って、事実で売る」というイベントを引き起こす可能性があるとの記事で述べています。そのため、それが起こった場合、家を売ってビットコインを買うのは急ぐ必要はありません。
時間が経つにつれて、ETF発行者は新しい株式を裏付けるためにBTCを購入し続けなければならなくなり、市場はこの需要の最初の数波を吸収しますが、BTCの供給は十分に速く増えないでしょう。すでに2018年と同じくらい低いです。
専門家の試算は大きく異なります。Morgan Creek CapitalのMark Yuskoは55,000ドルを期待しており、投資調査会社Fundstraは180,000ドルの可能性があると考えています。
一方、ブラックロックの投資家であるアンソニー・スカラムッチ（Anthony Scaramucci）は、ETFへの機関投資の需要が1000億ドルに達し、ビットコインの時価総額が11倍に増加する可能性があると信じており、これにより価格は330,000ドルに達すると考えています。
一方、JPモルガンは、米国で承認されたスポット暗号通貨ETFが「ゲームチェンジャーにはならない」と述べました。カナダとヨーロッパのスポットETFは、どれも10億ドル以上の資本を引き寄せることに成功しておらず、BITOは立ち上げ時とほぼ同じ資産管理額を持っています。
私たちは金融または投資アドバイスを提供していませんが、暗号通貨の市場では「うわさで買って、事実で売る」というタイプの急騰がよく起こります。非常に期待されるイベントの直後に価格が下がる傾向があります。これはiShares Bitcoin ETFにも当てはまる可能性があります。
他の現在進行中のスポットビットコインETF提案 ブラックロックのビットコインETFはみんなが話題にしていますが、SECは現在、さらに9つのETF提出書を審査中です。これらはすべて以前に提出され、却下されたものです：
- Grayscale：この記事で触れたように、GBTC信託をスポットETFに変換する提案。
- Ark Investment Managementと21 Shares：ArkのCathie WoodはBTCが2030年までに100万ドルに達すると信じています。決定は2024年1月10日に予定されています。
- Global X：この企業はCoinbaseと監視共有を計画しています。こちらも決定の締め切りは2024年1月10日です。
- Fidelity：資産管理額110億ドルの資産運用会社。
- WisdomTree：資産管理額970億ドルのグローバルETF管理会社による3度目の試み。
- Valkyrie：ビットコインマイナーズETF（WGMI）などを運営するデジタルアセットETFマネージャー。
- Invesco：S&P 500の一部である資産運用会社で、資産管理額1.4兆ドル。
- Bitwise Asset Management：業界最大の暗号通貨インデックスファンドマネージャーは、2022年8月にBTC ETFの申請を提出し、1か月後に撤回し、グレイスケールのSECへの勝利の後、新しいテキスト40ページを追加して2022年9月に再提出しました。
- Hashdex：既存の先物ETFをスポットイーサリアムETFに変換しようとするブラジルの資産運用会社。
これに加えて、10月に申請されたブラックロックのETHE信託をイーサリアムETFに転換する入札を追加する必要があります。
現時点では、ArkとGlobal Xの決定を待つしかありません。
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