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固定金利が重要な理由:Notional Finance


固定金利が重要な理由:Notional Finance

Teddy Woodward

2020年11月12日の記事です

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固定金利DeFiの有用性を前進させます。現在、DeFiは暗号融資市場の小さなセグメントにしか対応できていないのが実情です。なぜなら、変動金利は貸し手と借り手が必要とする確実性を提供できないからです。資本投資家は、「安定的で予測可能なリターン」に大きな価値を置いています。借り手も同様に安定性を重視します。固定金利は、金利の変動による利益率の低下や、当初の目標から乖離することがないことを保証します。

DeFiに固定金利が導入されれば、DeFi融資市場のユーザー層が拡大・多様化し、各DeFiプロジェクトはより多くの資金を得ることができるようになるでしょう。トークン・プロジェクトに負債ベースの資金調達オプションが利用可能になることで、イノベーションが促進され、DeFiの発展・成長に長期的にプラスの影響を与えることが想定されます。

資本投資家は確実性を重視する

DeFi分野で働いていると、「人はリスクを避けるものであり、お金に関する意思決定はそれを明確に反映する」ということを忘れがちになります。伝統的な金融を見てみましょう。2019年、米国政府は1.2兆ドルを1桁台前半の金利で発行しました。米国企業は2019年にさらに約1.3兆ドルの債務を国債に対する平均スプレッドわずか1.13%で発行しました。単年度で2.5兆ドル超の債券を5%を大きく下回る利回りで購入したことになります。

これに対し、2019年のS&P500のリターンは30%を超えました。株式にとっては非常に好調な年となりましたが、S&P500の創業以来の年平均リターンはまだおよそ10%程です。投資家はその資金を平均利回りが大幅に高い資産に配分することができたのに、なぜこれほど大量に、高値で債券を購入したのか、という疑問が湧いてきます。金融の世界では、物事を明確に説明できない傾向が多々ありますが、株式のリスク性が大きな役割を果たしたことは明確であるといえるでしょう。株式は、上にも下にも投資家のポートフォリオのリスクを高めます。一方、債券は安全で、確実で、予測しやすいという特性があります。債券の利回りが底値圏にあることは、投資家が債券を重視していることを示します。投資家は、安全な利回りと引き換えに、数多くの潜在的な利益を手放すことを厭わないものなのです。

借り手も確実性を求めている

貸し手と同様に、借り手にとっても、確実性は重要なものとなります。多くの人にとって、お金を借りるということは、目的達成のための手段です。この場合、固定金利での借り入れは、想定外の心配事がひとつ減ることを意味します。鉱山機械への投資、ビジネスの構築、利回り向上戦略のための資金調達など、固定金利での借入は利益率の確保を確実にします。

従来の金融市場の動きは、企業がこの確実性に価値を置いていることを示しています。2019年には、米国の社債発行残高の94%が固定金利で発行されました。

主に固定金利のCeFi暗号レンディング市場の規模は、暗号の消費者や企業も金利の安定性を重視していることを示しています。CeFiのレンディング市場は大きく、多様性があります。2020年第2四半期のCredmarkのレポートでは、CeFiの未払いの暗号通貨の負債は46億ドルであり、この数字はイールドファーミングによるローン金利の急増の始まりを示しているにすぎません。CeFiレンディングマーケットは、DeFiが現在提供できないユーザー群にも対応しています。

  • より洗練された取引企業は、純粋な投機よりも、低利率ながら安定したリターンを生み出す戦略を追求しているため、固定金利の借入で資金調達することを選択することが想定されます。変動金利での資金調達は、利幅によるリスクにさらすことになるからです。
  • OTCレンディング・デスクは固定金利での借入を好みますが、それは顧客に固定金利の預金を支払っているからです。変動金利での借り入れは資金調達のミスマッチを生み、ビジネスにリスクをもたらし、利幅を危険にさらす可能性を生じさせます。
  • マイナーや暗号プロジェクトは、暗号資産を売却する代わりに、保有する暗号資産を担保に借入を行い、事業や投資の資金を調達したいと考えるかもしれません。多くの場合、彼らは価格に強気で、将来の価格上昇が金利コストを十分にカバーできると考えているためです。しかし、金利コストを正確に把握できていれば、その判断ははるかに容易になります。

DeFiが確実性を提供できないことが、可能性を制限している

CeFiレンディング市場の利用者は、DeFi金利があまりにも不安定であるため、現在のDeFiを利用することを躊躇っています。今年に入ってから、Daiの借入金利は年率0.5%から年率20%にも変動しています。これは誰にとっても明らかな問題を生じさせるものです。借り手は1ヶ月の間に資金調達コストが一桁上がることもあれば、貸し手も同様に想定していたリターンがなくなることもあります。その結果、DeFiは暗号融資市場のごく一部にしかサービスを提供できず、固定金利の安定性を重視する多くの貸し手と借り手を取り逃がすことになるのです。固定金利が実現すれば、DeFiは成長し、新しいユーザーに対応し、現在サービスを提供しているユーザーにより多くの価値を提供できるようになります。

固定金利DeFiネイティブなユースケース

DeFiプロジェクトが軌道に乗るには、多くのことが必要となります。ほとんどのプロジェクトは、DeFiの利用開始時に初期流動性を必要としており、流動性マイニングプログラムを通じて流動性プロバイダーにトークンを提供することで流動性を得ています。これは多くの理由で素晴らしい方法と言えますが、同時に、トークンプロジェクトにとっては高コストで不確実なオプションでもあります。一般的なDeFi金利が~5%程度であっても、トークン プロジェクトが提供しなければならない収益は 15% — 40% 以上の範囲にあります。もし、DeFiプロジェクトが流動性を固定金利の借入金で調達できるとしたらどうでしょうか?

例を挙げてみましょう。DeFiプロジェクトABCは、完全に希釈されたネットワーク価値が5000万ドルで、その半分がトレジャリーに保管されています。ABCは市場のために500万ドルの流動性を必要としています。この流動性をイールドファーミングで調達するために、ABCはイールドファーミング業者におそらく25%、つまり年間125万ドルのリターンを与える必要があります。しかし、ABCはこの投資と引き換えに何を得ることができるのかは、見当がつきません。流動性をどれだけ確保できるのか、またその期間は?1週間後にDeFiで何か影響力のある出来事が起こり、ABCの流動性プロバイダーがプラットフォームを放棄したらどうなるのだろうか?流動性がいつ失われるか分からない状況で、どのように市場に適合する商品を見つけることができるのでしょうか?流動性マイニングは、ABCに多くの疑問を残し、どのように軌道修正すればよいのか確信が持てないままとなります。

では、別の選択肢を考えてみましょう。ABCは保有トークンに対して必要な500万ドルを5%の金利で借り入れ、1年間のオールインフィーとしてわずか25万ドルの利息が生じます。ABCのプラットフォームでの流動性提供が有益であれば、その25万ドルを取り戻すことさえできるかもしれません。これは、ABCの資本コストを劇的に削減することになります。固定金利での借り入れは、ABCのチームにとってはプラットフォーム上の流動性が確保され、貸し手にとっては安定したリターンが得られるという、双方にとってメリットのあるものです。この確実性により、ABCチームはエンド・ユーザーに焦点を当て、製品の改良を重ね、自分たちの目標を実現することができます。

固定金利は、貸し手と借り手の双方を豊かにします。固定金利は、貸し手と借り手の双方にメリットをもたらし、長期的なプランニングを可能にする効果があるのです。固定金利は、DeFiに新しいユーザーをもたらし、トークンプロジェクトの資本コストを下げ、エコシステムの成長を加速させるでしょう。

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