DeFiの根幹、三種のステーブルコイン
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NFT、Play-to-earnゲーム、Web3、分散型金融など、暗号領域には話題性のあるトピックがたくさんあり、Pontem Networkもまた、ここで取り上げています。
しかし、それらのエキサイティングな新プロジェクトは、暗号通貨とブロックチェーンのエコシステムの一部分に過ぎません。各分野は、領域全体を支える、より大きく、非投機的な金融インフラによって支えられており、そのほとんどはステーブルコインによって実現されています。
ステーブルコインとは、既存のフィアット通貨（通常はドル）に価格を固定した暗号通貨トークンのことです。ステーブルコインの価値は、変動の激しい他の暗号通貨に比べて、まさに安定しています。ビットコインやイーサリアムは、時には短時間で10％程度の変動をすることもありますが、Tether、USDC、Terra Lunaなどのステーブルコインは、可能な限り1ドルに近い値を維持するよう設計されており、1円以上の値動きをすることはほとんどありません。
このため、ステーブルコインは暗号領域やDeFi分野において非常に便利で重要な要素となっています。ステーブルコインは、フィアットベースの伝統的な中央集権的金融と、暗号化された分散型金融の間の橋渡しをする役割も持っています。ステーブルコインは、人々や企業が、同じ会計単位を維持し、価格変動を避けながら、分散化、スピード、匿名性などの暗号の利点を享受できるようにします。このような理由から、全てのステーブルコインの時価総額は1,000億ドルを大きく超えています。
例を挙げてみましょう。例えば、あなたが誰かから1000ドルを借りていたとします。その人がステーブルコインで支払ってくれれば、あなたは1000ドルを受け取ることができます。もし相手が1000ドル分のビットコインで支払った場合、ビットコイン価格が10％下がってしまうと、1000ドル分の働きに対して900ドルしか得られないことになります。
ステーブルコインは、基軸通貨（世界中で価値を伝達するために使われる世界的な通貨）、ほとんどの場合はドルにペッグされることで、この価格安定性を維持しています。ペッグの方法は大きく分けて3つあります：
- 1つ目は、資産を担保として保有する方法です。これは、発行されたステーブルコインの価値を、発行者が担保として保有する方法です。「資産担保型」あるいは「担保型」と呼ばれ、USDC、Tether、Paxosなど、最も利用されているステーブルコインがここに含まれます。
- 2つ目は、スマートコントラクトやアービトラージを利用したものです。これらの「アルゴリズム型」ステーブルコインは、ステーブルコインとガバナンストークンの関係を利用して、ステーブルコインのペッグを維持します。Terra Lunaは成功した例ですが、このタイプの他のいくつかの銘柄は失敗例もかなりあります。
- 3つ目のカテゴリーは、これら2つの戦略をミックスしたもので、担保とスマートコントラクト機能を組み合わせて安定性をさらに高めるもので、プロトコルによって管理されています。DaiやFraxがその例です。
それでは、これらのステーブルコインがどのように機能するのか、また、資産担保型、アルゴリズム型、資産・アルゴリズム混合型のステーブルコインのメリットとデメリットを説明します。
資産担保型ステーブルコイン
資産担保型のステーブルコインは、各システムの中で最も支配的なタイプであると言えます。実際、これらのステーブルコインは、あらゆる暗号通貨の中でも高い時価総額と数量を誇っています。これらのステーブルコインは、各コインを準備資産でバックアップすることで、1コインあたり1ドルという価値を維持します。つまり、発行者が10億ドルのステーブルコインを流通させている場合、そのステーブルコインを換金できる10億ドル相当の資産を保有することを意図しています。この準備資産は、素直に米ドルでもよいし、債券や他の通貨を含む資産の組み合わせでも可能です。その準備資産の構成は、Tetherの例に見られるように、議論の対象となることがあります。
USDコイン
USDコイン（USDC）は、Circleが開発した「デジタル・ドル建てのステーブルコイン」です。現在、426億枚のUSDCが流通しており、1.5兆ドル以上がオンチェーンで送金されています。USDCは複数のブロックチェーン（Ethereum、Solana、Tronなど）で送信可能であり、基本的にすべての主要なウォレット、取引所、および分散型アプリケーションにスマートチェーンとして統合されています。
各USDコインは1対1でドルに裏付けられており、USDコインが常にフィアット通貨と交換可能であることを保証するために、米国の口座に保管されています。Circleに対しては、会計事務所GrantThorntonが監査を行なっており、レポートを毎月公開しています。このように、USDCは透明性と信頼性が高く、業界標準のステーブルコインとなっています。
Tether
Tether（USDT）は、香港を拠点とする企業で、多数の資産担保型ペッグド・ステーブルコインを発行しています。Tetherのステーブルコインは、ドル、ユーロ、中国元にペッグされており、ビットコイン（オムニおよびリキッドプロトコル）、イーサリアム、EOS、Tron、Algolannd、SLP、OMGの各ブロックチェーンで利用できます。Tetherは、最大のステーブルコインであり、時価総額で4番目に大きい暗号通貨です。
USDCと同様に、Tetherは1対1の資産で裏付けられています。しかし、USDCが正確にドルで裏付けられているのに対し、Tetherは現金、「現金同等物、Tetherが第三者に貸し付けた債権」、「コマーシャルペーパー（企業が発行する短期貸付金）」を含む資産のバスケットを使用しています。これらの資産が混在していたことに加え、数年間にわたり外部の監査を受けていなかったことが問題視されました。ニューヨーク州司法長官は、Tetherの準備資産の半分近くを不特定多数のコマーシャルペーパーで保有し、その質を誇張したとして、1850万ドルの罰金を科しました。現在、Tetherはステーブルコインが現金に換金可能であることを証明する会計報告書を発行していますが、未だに外部の監査を受けていません。そのため、Circleのような1対1の現金の裏付けがないため、TetherはUSDコインよりもリスクが高いと思われています。
Pax Dollar
Pax Dollar（USDP）は、Paxosが発行するステーブルコインで、Paxosの他の金融商品にシームレスに統合されます。Pax Dollarは、ニューヨーク州金融サービス局の規制を受けており、現金および現金同等物で保有する準備金で裏付けられています。Paxosは、「顧客のUSDPがドルに1対1で裏付けられているという比類のない保証」を提供すると主張しており、USDPはいつでもドルに換金可能です。PaxosはWithumと契約して準備金の監査を行い、毎月証明書を発行しています。
さらに、Paxosは、他の企業が独自のブランドのステーブルコインを作成できる「サービスとしてのステーブルコイン」サービスを提供しています。「Paxosは、ステーブルコインの裏付けとなる現金および現金相当額の準備金のカストディアンとしての役割を果たし、準備金が（i）米国の保険付き銀行の専用オムニバス口座にある不換紙幣、及び／又は（ii）米国財務省証券のいずれかまたは両方で保有されていることを保証しています。」
また、これらの準備金の残高は毎月監査されています。このサービスは、BinanceのBUSDを作成する際に使用され、それ自体が非常に人気のあるステーブルコインとなっています。
